仙乐健康(300791):25年中国区有望逐渐改善,关注BF经营改善

#核心观点：

   1、2024年及1Q25业绩符合预期，24年收入42.1亿元（同比+17.6%），归母净利润3.25亿元（同比+15.7%）。

   2、24年中国区收入同比-10%至16.6亿元，受行业需求疲弱及渠道变化影响；海外市场表现亮眼，欧洲/美国/亚太（不含中国）收入分别同比+60%/+14%/+77%。

   3、1Q25中国区收入同比微增，环比改善；欧洲区表现较好对冲美国及亚太区下滑。

   4、24年毛利率同比+1.2ppt，受益规模效应及产品结构改善；1Q25毛利率同比+2.5ppt，因软糖占比提升及BF成本优化。

   5、BF 24年及1Q25分别亏损1.51亿元、0.43亿元，主因个护业务拖累，核心业务逐步扭亏。

  

   #盈利预测与评级：

   维持25/26年盈利预测；目标价28元，对应17/13倍25/26年P/E，11%上行空间。维持跑赢行业评级。

  

   #风险提示：

   需求疲弱，海外利润率低于预期，竞争加剧。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。