珀莱雅(603605):Q1业绩超预期,供应链及运营效率明显优化

#核心观点：

   1、24年及1Q25利润超出预期：24年收入107.8亿元，同比+21.0%；归母净利润15.5亿元，同比+30.0%。1Q25收入23.6亿元，同比+8.1%，归母净利润3.9亿元，同比+28.9%。

   2、大单品策略持续夯实，多品牌矩阵进一步强化：24年珀莱雅营收同比+20%至85.8亿元，彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔营收分别11.9/3.7/3.3/1.1亿元。

   3、供应链及运营效率优化：24年毛利率同比+1.5ppt至71.4%，1Q25毛利率同比+2.7ppt至72.8%。24年/1Q25销售费率同比分别+3.3/-1.2ppt至47.9%/45.6%。

   4、多品牌矩阵拓宽及利润率弹性释放：主品牌产品矩阵继续拓展，子品牌彩棠、OR、悦芙媞、原色波塔各有重点发展方向。

  

   #盈利预测与评级：

   上调25-26年净利润预测3%/3%至18.6/21.4亿元，当前股价对应25-26年16/14x P/E。维持跑赢行业评级和目标价130元，对应25-26年28/24x P/E，有69%的上行空间。

  

   #风险提示：

   行业竞争持续加剧；新品推广不及预期；新品牌培养不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。