三只松鼠(300783):阶段性费用投入增加利润短期承压,关注淡季线下分销进展-公司点评报告

#核心观点：

   1、25Q1实现营业收入37.23亿元，同比+2.13%，归母净利2.39亿元，同比-22.46%，扣非归母净利1.62亿元，同比-38.31%。

   2、25Q1毛利率26.74%，同比-0.66pct，主要受春节错期影响基数较高。

   3、25Q1期间费用率20.61%，同比+2.81pct，其中销售费用率18.67%，同比+2.41pct。

   4、25Q1归母净利率6.42%，同比-2.04pct，扣非归母净利率4.36%，同比-2.86pct。

   5、线下分销3月增速达215%，肉食增长506%，方便素食增长2745%，瓜子炒货增长653%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年营业收入分别为138.20/180.28/208.06亿元，同比增长30.11%/30.44%/15.41%；归母净利润4.70/6.91/8.42亿元，同比增长15.32%/47.00%/21.86%。维持"强烈推荐"评级。

  

   #风险提示：

   行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、成本上升风险等

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。