三只松鼠(300783):分销稳步推进,利润端有优化空间-2025一季报点评

#核心观点：

   1、2025Q1公司实现营收37.2亿元，同比增长2.1%；归母净利2.3亿元，同比下降22.4%；扣非归母净利1.6亿元，同比下降38.3%。

   2、2025Q1线下分销初步放量，线上渠道营收占比约70%，线下分销及商超占比近30%；线下渠道增长较快，分销渠道同比增长超过150%，日销品占比达40%。

   3、2025Q1毛利率26.7%，同比下降0.7pct；销售/管理费用率同比+2.4/0.4pct；销售净利率6.4%，同比下降2.1pct。

   4、线下分销与供应链发力，有望带动净利率回升，中长期盈利改善逻辑清晰。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.9/7.1/11.1亿元，同比+21%/+44%/+56%，对应PE为22/15/10X。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

  

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