海螺水泥(600585):1Q25量利齐升,全年弹性可期

#核心观点：

   1、1Q25营收191亿元，同比-11%；归母净利润18亿元，同比+20.5%，业绩符合预期。

   2、1Q25全国水泥产量同比-1.4%，公司销量同比中个位数增长，跑赢行业。

   3、水泥单吨均价同比持平，吨毛利同比提升超10元/吨，毛利率21.6%，同比+4.8ppt。

   4、骨料销量同比+近10%，但单吨毛利承压。

   5、毛利润同比+15%至41.1亿元，主要由水泥吨盈利改善贡献。

   6、吨水泥三费同比基本稳定在36元/吨，经营性净现金流同比+3.4亿元至5.03亿元。

   7、2H25专项债等资金改善有望推动基建端实物工作量超预期，水泥需求有望边际回暖。

   8、行业供给协同意识增强，错峰效果改善，水泥价格、库存优于去年同期，煤价同比跌超150元/吨。

  

   #盈利预测与评级：

   维持2025/26年净利润不变，A股对应2025/26E 12x/11.5x P/E，H股对应2025/26E 10x/9.5x P/E。维持A/H股跑赢行业评级，A股目标价32.7元（2025/26E 16x/15.4x P/E），H股目标价27.7港币（2025/26E 13x/12x P/E）。

  

   #风险提示：

   需求恢复不及预期，行业价格竞争加剧。

  

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