三只松鼠(300783):线下分销稳步推进,费率提升致短期利润承压-2025年一季报点评

#核心观点：

   1、2025年Q1公司营收37.23亿元，同比+2.13%，增速放缓主要受春节错期影响，综合2024Q4和2025Q1营收同比+16%。

   2、公司拟以1.1亿元增资及受让松鼠爱折扣60%股权，完善“制造、品牌、零售”一体化布局。

   3、2025Q1毛利率26.74%，同比-0.66pct，基本稳定；销售/管理/研发费用率分别为18.67%/1.76%/0.15%，同比+2.41pct/+0.43pct/持平。

   4、归母净利率6.42%，同比-2.04pct，利润承压主要因费用率提升。

   5、公司后续将重点推进渠道下沉、产品结构优化及供应链建设，提升自产比例并优化运输费用。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年营业收入为133.20/170.19/200.57亿元，同比+25%/+28%/+18%；归母净利润4.50/6.64/8.62亿元，同比+10%/+48%/+30%；EPS分别为1.12/1.66/2.15元，对应PE分别为24/16/12X，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   1）行业竞争加剧；2）渠道拓展不及预期；3）成本上行风险；4）原材料价格波动风险；5）食品安全事件等。

  

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