三只松鼠(300783):加速渠道和品类开拓,成长逻辑不变-2025年一季报点评

#核心观点：

   1、公司2025Q1营收37.23亿元，同比增长2.13%，归母净利润2.39亿元，同比下降22.46%，扣非净利润1.62亿元，同比下降38.31%。

   2、销售费用投入加大导致盈利能力阶段性下降，2025Q1毛利率同比下降0.7个百分点至26.7%，销售费用率同比上升2.4个百分点至18.7%，净利率同比下降2.0个百分点至6.4%。

   3、公司持续拓宽品类边界，加速零食产品上新，推进全球原料直采与全品类供应链集约基地建设，自产比例大幅提升。

   4、公司通过新品类和新渠道的开拓来拓展新增量，有望通过线下开拓和新品扩充实现提速增长。

  

   #盈利预测与评级：

   维持"增持"评级。下调2025-2027年EPS预测至1.15元、1.62元、2.10元，给予2025年32XPE，目标价36.8元。预计2025-2027年营业收入分别为132.96亿元、165.68亿元、200.11亿元，同比增长25.2%、24.6%、20.8%；归母净利润分别为4.61亿元、6.50亿元、8.44亿元，同比增长13.0%、41.0%、29.9%。

  

   #风险提示：

   市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。

  

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