三只松鼠(300783):静待渠道改革见效-25Q1点评

#核心观点：

   1、25Q1收入37.2亿元（+2.1%），归母净利润2.4亿元（-22.5%），扣非归母净利润1.6亿元（-38.3%）。

   2、收入符合市场预期，春节错期扰动导致线上面临高基数压力，预计营收增速同比持平；线下渠道改革顺利，预计同比实现双位数增长。

   3、25Q1毛利率同比下降0.66pct至26.74%，销售费率同比+2.41pct，主因渠道改革导致费用投入力度加大。

   4、公司线下渠道改革稳步推进，长尾性价比产品矩阵满足市场需求，通过并购切入硬折扣业态，营收仍有增量空间。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年实现营业收入138.97/177.62/205.66亿元，同比增长30.8%/27.8%/15.8%；实现归母净利润4.75/6.56/8.46亿元，同比增长16.4%/38.1%/29.0%；当前股价对应PE分别为23/16/13倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   渠道改革不及预期，成本风险，市场竞争加剧，食品安全事件。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。