青岛啤酒(600600):百年青啤,行稳致远

#核心观点：

   1、青岛啤酒始建于1903年，拥有百年历史，品牌价值达2646.75亿元，连续21年位列中国啤酒品牌第一。

   2、公司专注于青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌的战略，产品结构持续升级，中高端及以上产品销量占比从2021年的35.2%提升至2024年的41.8%。

   3、2018年以来啤酒行业高端化持续推进，2024年啤酒CR5平均单价4181元/千升，较2019年提升13.3%。

   4、公司通过淘汰落后产能和数字工厂建设提升运营效率，2024年人均创利14.5万元，2017-24年CAGR +25%。

   5、2022年以来除铝锭外，瓦楞纸、玻璃、进口大麦等原材料价格回落，2025年原材料成本红利仍存。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-27年归母净利48/51/54亿元，同比分别+11%/+6%/+6%。2025年可比公司Wind一致预期PE均值为24X，青岛啤酒A股仅20X，估值具备性价比，首次覆盖给予"推荐"评级。

  

   #风险提示：

   1）宏观消费压力：宏观经济会对消费产生较大影响，短期居民消费能力和意愿可能不及预期，从而影响啤酒消费；

   2）极端天气影响：极端天气会对现饮渠道造成较大影响，从而导致啤酒消费不及预期；

   3）原材料成本波动：啤酒行业利润受原材料价格影响较大，若原材料价格上行，则会压制企业盈利；

   4）市场竞争加剧：啤酒行业竞争较激烈，若公司大单品推进不及预期，则会影响公司收入和利润水平。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。