思源电气(002028):业绩快报超预期,订单交付提速、下游投资景气

#核心观点：

   1、1H25营收84.5亿元（同比+37.8%），归母净利润12.9亿元（同比+45.7%），营业利润率18.0%（同比+1.4ppt），净利率15.2%（同比+0.8ppt）。

   2、业绩超预期主因：在手订单充沛且交付加速；海外高盈利业务占比提升。

   3、订单驱动因素：网内投资（1-5月电网工程投资同比+19.8%）、网外新能源装机（风电/光伏新增装机同比+134%/150%）、海外出口（电力设备出口金额同比+24.0%）。

   4、2025年新增订单目标268亿元（同比+25%），超高压/二次设备中标金额分别同比+70%/77%。

  

   #盈利预测与评级：

   维持2025/2026年净利润预测25.5/30.8亿元，对应21.4x/17.7x 2025/2026e P/E。维持跑赢行业评级及82.0元目标价（对应25.0x/20.7x P/E）。

  

   #风险提示：

   电网投资不及预期，原材料价格上涨，海外业务拓展不及预期。

  

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