甘源食品(002991):产品为王,渠道革新-首次覆盖报告

#核心观点：

   1、甘源食品自2006年成立后，锚定风味豆果赛道，成功打造"老三样"并外延拓展风味坚果及风味小吃赛道，实现第一曲线稳定增长+第二曲线培育放量。

   2、2021年后零售渠道变革催生新渠道流量红利，公司快速拓展量贩零食店、会员店等新兴渠道，实现第二曲线与渠道红利叠加双击成长。

   3、2024年公司实现营收22.6亿元，过去三年CAGR达20.4%，老三样以外产品占比从2020年的32.6%提升至2024年的50.9%。

   4、2024年实现归母净利润3.8亿元，3年CAGR达34.8%；2025H1归母净利润预计同比下降55.0-56.2%至7300-7500万元。

   5、公司产品力强，"老三样"已打造为全国化大单品，风味坚果形成裹粉、冻干、巧克力涂层三种工艺，形成深厚竞争壁垒。

   6、2024年起公司对传统商超调整为直营模式，同时开启东南亚等海外市场布局。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年营收分别同比+3.0%/+20.4%/+16.7%至23.3/28.0/32.7亿元，归母净利润分别同比-12.9%/+35.4%/+23.0%至3.3/4.4/5.5亿元。评级为买入（首次）。

  

   #风险提示：

   渠道竞争加剧、新品推广不及预期、食品安全问题、原材料成本上涨。

  

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