立华股份(300761):猪鸡主业景气共振,养殖成本持续改善-深度报告

#核心观点:

   国内黄羽鸡养殖龙头,肉猪业务逐渐壮大。

   立华股份主要从事黄羽肉鸡、生猪、肉鹅的生产与销售业务,是一家集种畜禽繁育、饲料加工、商品代畜禽养殖与屠宰加工为一体的农业企业。2024年公司黄羽肉鸡养殖规模处于全国第二位,已经形成从品种培育到肉鸡屠宰、加工的完整产业链,规模优势明显;养猪业务实现规模及质量的持续提升,出栏量突破百万,核心竞争力不断增强。

   公司营收整体保持稳定增长态势,盈利跟随畜禽产品价格呈现周期性波动。2025年一季度公司实现营业收入40.86亿元,同比增长11.60％,实现归母净利润2.06亿元,同比增长157.47％。

   黄羽鸡:公司市占率稳步提升,生产指标持续优化。

   国内肉禽出栏量持续提升,未来伴随国内居民生活水平提高,消费者对健康饮食的关注度提升,鸡肉凭借低脂肪、高蛋白的营养优势,更能满足消费者对健康饮食的需求,有望支撑国内鸡肉消费量继续增长。

   公司黄羽肉鸡销量稳步增长,2024年公司全年上市肉鸡5.16亿只,同比增长12.95％,连续多年保持增长;2024年公司黄羽肉鸡销量占全国总量的15.48％。公司未来计划黄羽肉鸡继续保持8％-10％的年出栏增长目标,覆盖全国各大黄羽鸡消费区域,市场份额有望进一步提升。

   公司黄羽肉鸡生产指标持续优化,2024年公司上市率、日龄、均重、料肉比、药费五项核心生产指标达到近五年最好水平。伴随公司肉鸡竞争力不断提升,以及玉米、豆粕等主要原材料价格走低,公司肉鸡完全成本持续下降,带动盈利能力提升。

   肉猪:公司出栏规模快速增长,养殖成本持续改善。

   低成本铸就养猪企业穿越猪周期的核心竞争力,"反内卷"背景下,可能会出台相关的产能调控政策,引导低效的生猪产能出清,促进生猪养殖行业迈向高质量发展,优质的上市猪企有望受益。

   公司肉猪出栏量稳步增长,公司2024年销售肉猪129.80万头,同比增长51.80％;截止2024年末,公司拥有基础母猪超10万头,2025年公司肉猪出栏目标为200万头,未来公司将立足长三角,逐步建成300万头年出栏规模的优质猪企。公司专注于提升自己核心竞争力,降低肉猪养殖成本,2024年得益于公司生产成绩提升、原材料价格回落以及出栏量提升,公司肉猪养殖成本继续改善,2024年全年养猪完全成本7.46元/斤,2025年一季度进一步降至6.5元/斤。2025年全年公司肉猪养殖计划实现6.4/斤的完全成本目标,盈利能力有望进一步增强。

   #盈利预测与评级:

   立华股份作为黄羽肉鸡养殖龙头企业,在稳步扩大黄羽肉鸡市占率的同时,逐渐发展壮大肉猪养猪业务,形成肉鸡、肉猪双轮驱动。伴随养殖成本持续下降,公司盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2025/26/27年分别实现营业收入192.90/214.67/240.02亿元,同比分别增长8.8％/11.3％/11.8％;分别实现归母净利润15.85/20.06/23.50亿元,同比分别增长4.2％/26.5％/17.2％。截至7月31日,公司2025/26/27年EPS分别为1.89/2.40/2.81元/股,对应PE分别为10.20/8.06/6.88X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   #风险提示:

   (1)畜禽产品价格波动风险;(2)原材料供应及价格波动风险;(3)存货减值风险;(4)动物疫病风险;(5)自然灾害风险。