无锡振华(605319):绑定小米汽车快速放量,规模效应带动盈利高增-深度报告

#核心观点:

   无锡振华:公司成立于1989年,2024年营收25.3亿元,归母净利润3.8亿元。2022-2024年收入端CAGR为20.4％,利润端CAGR为116.1％;冲压零部件/分拼总成/电镀业务营收14.8/4.4/1.8亿元,毛利率分别为16.8％/21.9％/80.5％。2024年,公司销售毛利率/净利率分别为25.9％/14.9％。2022-2024年,公司ROE分别为4.6％/13.2％/16.4％。

   客户端:公司深度绑定上汽,陆续开拓新能源客户特斯拉、理想、小米等。

   产品端:实现从冲焊件到分拼总成件的升级,同时开拓高盈利性电镀业务。

   推荐逻辑

   一、高盈利性分拼业务弹性大:

   公司为上汽乘用车提供分拼总成加工服务,主要产地为郑州及宁德工厂。2024年郑州工厂转固,产能上升、订单不足,产能利用率仅为56％,导致毛利率下滑明显(23/24年为41.6％/21.9％),后续产能利用率的提升有望增厚该部分利润。

   出口端稳步修复:2024年,受欧洲对中电动车关税影响,上汽出口下滑14％;目前欧洲整体政策压力仍在,但名爵产品力强、燃油车占比较高,今年以来保持坚挺,出口销量有望上行。

   尚界销量可期:预计2025年下半年上市。上汽与华为第五界,面向更广大客群。定位20万级SUV,预计是同价格带下极具性价比的智能电车。

   该价格带特点为市场空间大、科技力不足,主流车型为比亚迪宋、丰田荣放等车型。上汽贡献成熟的供应链、制造体系及品质管控能力,华为则提供鸿蒙OS座舱、ADS高阶智驾系统、智能网联技术等核心技术,形成"制造基因+数字基因"的双重护城河。期待后续尚界车系为公司带来的业绩弹性。

   二、冲压零部件业务有望显著受益于小米放量:核心客户小米新车不断,持续扩产。公司是小米核心供应商,SU7、YU7均获得好市场反响。预计新车型的销售有望增厚公司业绩。同时,小米持续扩产及发布新车,后续看点多、销量潜力大;公司有望深度受益,年初发布可转债,募资加码产能建设,产能50万台、预计可实现8亿元收入。

   三、电镀业务应用前景广阔,期待稳步放量:高盈利性及高壁垒业务,预计后续在高压喷射系统及功率半导体领域应用前景广阔。公司战略为绑定下游头部客户,实现业务稳健发展。

   喷射系统方面,公司独供联合电子,除纯电车外均需该系统,后续随下游渗透率提升,有望稳步配套放量。

   功率半导体方面,IGBT及SIC在新能源汽车上应用广阔,公司目前拿到上汽英飞凌定点,前景可期。

   #盈利预测与评级:

   公司深耕冲压行业,客户好、成本控制能力优秀,同时新业务成长潜力大,有望受益于中国电车格局的更迭,及配置持续提升。预计公司2025-2027年收入分别为34.3/44.4/52.3亿元,分别同比+35.5％/29.4％/17.9％;归母利润分别为5.1/6.5/7.9亿元,分别同比+35.7％/26.6％/21.2％;PE分别为16.1/12.7/10.5X。首次覆盖,给予买入评级。

   #风险提示

   核心客户销量不及预期;原材料价格波动;关税影响下游客户销量;分拼总成业务盈利性不及预期风险。