九洲药业(603456):CDMO稳健增长,新兴业务加速布局

#核心观点：

   1、1H25公司收入28.71亿元，同比+3.9%，归母净利润5.26亿元，同比+10.7%，扣非归母净利润5.26亿元，同比+12.4%。

   2、Q2单季度收入13.81亿元，同比+7.2%，环比-7.4%，归母净利润2.76亿元，同比+15.7%，环比+10.2%。

   3、1H25 CDMO收入22.9亿元，同比+16.3%，毛利率41.0%，同比持平。已承接项目中，已上市项目38个，III期临床项目90个，I期和II期临床项目1,086个。

   4、多肽和偶联业务引入新客户20多家，已完成10+个项目的交付工作。

   5、1H25原料药收入5.23亿元，同比-28.48%，毛利率23.26%，同比+2.07ppt。

  

   #盈利预测与评级：

   上调2025/2026净利润14.5%/8.7%至9.50亿元/10.84亿元。维持跑赢行业评级，目标价22.40元对应21.0倍2025年市盈率和18.4倍2026年市盈率。

  

   #风险提示：

   新业务拓展风险，汇率风险，产能利用率不及预期，竞争加剧。

  

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