燕京啤酒(000729):啤酒大单品持续全国化,扣非净利润超预期

#核心观点：

   1、2025H1公司实现营业收入85.58亿，同比增长6.37%，归母净利润11.03亿，同比增长45.45%，扣非归母净利润10.36亿，同比增长39.91%。

   2、25Q2公司实现营业收入47.31亿，同比增长6.11%，归母净利润9.38亿，同比增长43%，扣非归母净利润8.83亿，同比增长38.43%。

   3、25H1啤酒业务实现营业收入78.96亿，同比增长6.88%，啤酒销量235.17万吨，吨价3357.5元/吨，同比提升4.75%。

   4、中高档/普通产品分别实现营业收入55.36/23.6亿，分别同比增长9.32%/1.56%。

   5、25H1华北/华东/华南/华中地区分别实现营业收入48.50/8.99/18.31/6.29亿，分别同比增长5.61%/20.48%/0.3%/15.35%。

   6、25Q2公司实现啤酒销量135.7万吨，同比增长2.6%，吨价3487.44元/吨，同比增长3.4%。

   7、25H1/25Q2公司毛利率分别为45.5%/47.7%，分别同比提升2.14/-0.63pct。

   8、25Q2销售/管理费用率分别为6.02%/9.21%，分别同比-3.99/-1.92pct。

   9、25Q2公司实现归母净利率19.82%，同比提升5.11pct，扣非净利率18.67%，同比提升4.36pct。

  

   #盈利预测与评级：

   预测2025~2027年归母净利润为14.71/18.03/20.88亿，分别同比增长39.4%/22.5%/15.8%，对应2025~2027年PE为25/21/18x。维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   原材料成本大幅度提升，竞争加剧导致价格战，U8全国化不及预期。

  

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