锦波生物(832982):凝胶获批贡献增量空间,出海逻辑强化

#核心观点：

   1、公司2025年上半年实现营收8.59亿元，同比增长42.43%；归母净利润3.92亿元，同比增长26.65%；扣非归母净利3.87亿元，同比增长27.56%。

   2、业绩增长主要来自医疗器械和功能性护肤品收入增长，特别是A型胶原蛋白植入剂和"重源"、"ProtYouth?"品牌销售增长。

   3、25H1毛利率为90.68%，同比小幅下降0.9pct，但高毛利核心产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶持续放量。

   4、医疗器械/功能性护肤/原料板块收入同比分别增长33.41%/152.39%/12.04%。

   5、公司获得全球首个注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶批准，新增14项发明专利授权，完成9UFG人体胶原蛋白原子结构解析。

   6、ProtYouth系列5款产品获美国FDA和沙特阿拉伯认证，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白医疗器械在泰国注册成功。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27年公司归母净利润10.72/14.75/19.27亿元，同比+46.36%/+37.64%/+30.63%，对应PE 34/25/19倍，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   技术发展/获证进展不及预期，重组胶原蛋白赛道竞争加剧。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。