贵州茅台(600519):茅台酒节奏稳健,系列酒边际承压-2025年中报点评

#核心观点：

   1、25H1实现总营收910.9亿元，同比+9.2%；归母净利454.0亿元，同比+8.9%。25Q2实现总营收396.5亿元，同比+7.3%；归母净利185.6亿元，同比+5.2%。

   2、茅台酒H1/Q2收入分别同比+10.2%/+11.0%，Q2增速略有加快；系列酒H1/Q2收入分别同比+4.7%/-6.5%，Q2转跌。

   3、直销、批发渠道Q2收入同增0.6%、16.3%，直销占比43.3%，环比回落2.6pct。

   4、25Q2净利率同比-1.0pct至48.5%，主因毛销差持续承压，Q2毛销差同降0.7pct。

   5、公司推进供给侧转型调整，优化产品及渠道配称以挖掘收入增量。

  

   #盈利预测与评级：

   维持2025年归母净利预测为932亿元，略微调整2026~27年归母净利预测为965、1030亿元，同比+8%、+4%、+7%，当前市值对应PE为19、19、18x，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   宏观承压消费持续走弱，需求企稳不及预期；市场对增速规划的非理性反应等。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。