贵州茅台(600519):H1环境承压依旧完成目标,关注双节压力测试

#核心观点：

   1、25H1实现收入/归母净利润910.9/454.0亿（+9.2%/+8.9%），Q2收入/归母净利润396.5/185.6亿，同比+7.3%/+5.3%，上半年顺利完成既定任务。

   2、Q2茅台酒提速，系列酒腰部产品占比提升，公司加大国际市场开拓力度。

   3、25H1茅台酒/系列酒收入分别为755.90/137.63亿（+10.2%/+4.7%），Q2茅台酒/系列酒分别+11%/-6.5%至320.3/67.4亿。

   4、25Q2毛利率-0.26pct至90.4%，预计与系列酒结构下移有关。归母净利率-1.1pct至49.5%。

   5、25H1末公司预收款55.1亿（同比-44.9%），环比Q1末减少32.8亿。25H1/25Q2经营净现金流为131.2亿/43.1亿，同比-64.2%/-84.3%。

  

   #盈利预测与评级：

   略下调25-27年EPS预测为74.13、79.16、83.47元，维持“强烈推荐”评级。

  

   #风险提示：

   需求持续不及预期、外资流出、税率上升、宏观经济影响等

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。