锦波生物(832982):看好Q3销售提速,期待凝胶第二曲线

#核心观点：

   1、2025H1收入端：冻干纤维是核心业务，培育凝胶为第二增长曲线，护肤品业务增长强劲。单一医疗器械/复合医疗器械/功能性护肤/原料及其他/其他业务收入占比分别为75.1%/7.3%/14.1%/3.1%/0.3%。

   2、单一医疗器械实现收入6.45亿元，新增ColNet胶原网和HiveCOL凝胶产品，满足不同层级机构需求。

   3、复合医疗器械收入0.63亿元，同比+21.5%；功能性护肤品收入1.21亿元，同比+152.4%；原料及其他业务收入0.27亿元，同比+12.4%。

   4、2025H1末存货较期初增加58.7%，合同负债较期初增加31.3%，显示下游拿货意愿积极。

   5、2025H1盈利端：净利率降至45.7%，综合毛利率90.7%，同比减少0.9Pcts，主要因产品结构变化。期间费用率34.9%，同比增加2.9Pcts。

   6、海外市场拓展：重组人源化胶原蛋白冻干纤维取得泰国医疗器械注册证；高端品牌ProtYouth获得美国、沙特等国家市场准入；原料业务收入较快增长。

  

   #盈利预测与评级：

   下调盈利预测，预计公司25-27年营业收入分别为23.39/32.13/39.43亿元，归母净利润分别为10.42/14.74/18.67亿元，最新市值对应PE分别为33/24/19倍。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：新产品放量不及预期、行业竞争加剧、产品研发进度不及预期等。

  

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