贵州茅台(600519):定海神针稳,时间换空间-公司事件点评报告

#核心观点：

   1、2025Q2毛利率同比下降0.5个百分点至91.30%，主要受公斤茅放量和1935市场投入增加影响。

   2、销售费用率同比上升0.4个百分点至3.58%，管理费用率同比下降0.5个百分点至4.05%。

   3、2025Q2合同负债为55.07亿元，同比/环比下降45%/37%，主要由于2024年同期高基数和系列酒经销商回款能力减弱。

   4、2025Q2茅台酒/系列酒营收分别为320.32/67.40亿元，同比分别增长10.99%/下降6.53%，茅台酒营收占比提升2.61个百分点至82.62%。

   5、2025Q2直销/经销营收分别为167.89/219.83亿元，同比分别增长16.52%/1.48%，直销营收占比提升3.36个百分点至43.30%。

   6、2025Q2国内/国外营收分别为369.98/17.74亿元，同比分别增长6.68%/27.64%，国外营收占比提升0.72个百分点至4.58%。

  

   #盈利预测与评级：

   调整2025-2027年EPS分别为74.81/81.16/87.68元，当前股价对应PE分别为19/18/16倍，维持"买入"投资评级。

  

   #风险提示：

   宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。