贵州茅台(600519):龙头韧性凸显,配置价值突出

#核心观点：

   1、贵州茅台2025年上半年实现营收893.9亿元，同比增长9.1%，归母净利润454.0亿元，同比增长8.9%，业绩符合预期。

   2、产品结构持续优化，茅台酒收入755.9亿元，增长10.2%，营收占比提升至82.6%。系列酒收入67.4亿元，同比下滑6.5%。

   3、直营渠道收入167.9亿元，同比增长16.5%，占比提升至43.3%。海外业务收入17.7亿元，同比增加27.6%。

   4、Q2毛利率90.4%，归母净利率47.8%，仍处行业领先水平。销售费用率4.5%，管理费用率4.6%。

   5、公司承诺三年分红率不低于75%，对应股息率近4%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年EPS分别为75/83/92元，给予2025年26x PE，目标价维持1972元不变，维持“优于大市”评级。

  

   #风险提示：

   消费力低于预期，经济恢复低于预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。