锦波生物(832982):费用前置等影响利润,期待差异化新品贡献增量

#核心观点：

   1、公司1H25收入8.59亿元（同比+42.4%），归母净利润3.92亿元（+26.6%），扣非归母净利润3.87亿元（+27.6%）。

   2、分业务看，医疗器械1H25实现收入7.08亿元（+33.4%），功能性护肤品1H25实现收入1.21亿元（+152.4%），原料业务1H25实现收入0.27亿元（+12.4%）。

   3、1H25毛利率为90.7%（-0.9pct），净利率为45.5%（-5.8pct）。销售/管理/研发费用率分别为21.1%/8.0%/5.3%。

   4、公司获药监局颁发的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”三类械注册证，为国内首款针对中面部容量缺失及轮廓缺陷的重组胶原蛋白注射剂。

   5、公司与养生堂达成战略合作，共筑生物材料产业新生态，有望打开骨科材料、毛发与眼科等大健康领域的应用市场。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年实现营业收入22.40/30.68/40.93亿元，归母净利润10.87/15.14/20.49亿元。对应PE分别为31.4/22.6/16.7倍，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：

   在研管线审批不及预期风险；监管政策变化风险；竞争加剧风险。

  

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