东方电缆(603606):高价值海缆订单超百亿,业绩有望加速释放-25H1业绩点评

#核心观点:

   事件:公司发布2025年半年报,2025H1营收44.32亿元,同比+8.95％;归母净利润4.73亿元,同比-26.57％;扣非净利润4.62亿元,同比-15.72％;

   毛利率18.26％,同比-4.17pcts;净利率10.67％,同比-5.16pcts。2025Q2实现营收22.85亿元,同比-17.13％,环比+6.44％;归母净利润1.92亿元,同比-49.56％,环比-31.63％;扣非净利润1.88亿元,同比-47.13％,环比31.59％。2025Q2毛利率16.25％,同比-6.27pcts,环比4.13pcts,净利率18％,同比-13.72pcts,环比-0.05pcts,符合预期。

   海缆不及预期,Q2短期承压。2025H1公司电力电缆/海缆及高压电缆/海工营收分别为21.96/19.57/2.75亿元,同比+24.85％/+8.32％/-44.61％,毛利率分别为11.00％/25.02％/27.06％。25Q2公司电力电缆/海缆及高压电缆/海工营收分别为13.11/7.61/2.10亿元,环比+48.14％/-36.4％/+223.08％Q2业绩波动主要是因为海底电缆产品收入结构变化,附加值有所下降。

   在手订单创新高,高毛利海缆海工占比超75％。截至2025年8月12日,公司在手订单约196亿元创新高,电力电缆/海缆/海工系统分别为50/110/36亿元,高毛利海缆海工占比约75％,2025年公司新增海缆中标金额近百亿元截至2025年6月底公司合同负债11亿,同比+45.91％,主要系海底电缆与高压电缆预收款。我们认为公司在手订单高,产品结构好,有望支撑盈利高增。

   深化海内外产业布局,全球化稳步推进。公司持续推进"3+1"产业体系,目前公司完成东方中央研究院总部项目建设,未来工厂二期项目持续扩建;南部产业基地(阳江)投产,广西北海深远海输电装备项目稳步推进;北部基地落子烟台;2025年设立中国香港国际投资平台及英国全资孙公司。随着欧洲海风建设提速,东南亚、澳洲等新兴市场潜力显著,公司有望打开增长空间。

   #盈利预测与评级:

   我们预计公司2025/2026年营收121.05亿元/143.96亿元,归母净利润15.84亿元/20.08元,EPS为2.30元/2.92元,对应PE为23.87倍/18.82倍,维持"推荐"评级

   #风险提示:

   海风政策变化的风险;风电招标量或实际装机量不达预期的风险;上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险;产能投产不及预期的风险。