安琪酵母(600298):收入提速、扣非亮眼,盈利改善逻辑兑现-2025年半年报点评

#核心观点：

   1、安琪酵母2025年H1实现营业收入79.0亿元，同比+10.1%；归母净利润8.0亿元，同比+15.7%；扣非净利润7.4亿元，同比+24.5%。

   2、25Q2国内收入23.1亿元，同比+4.3%；国外收入17.8亿元，同比+22.3%。酵母及深加工/制糖/包装/食品原料+其他分别实现收入29.8/2.3/1.0/7.8亿元，同比+11.7%/20.1%/3.6%/9.3%。

   3、25Q2毛利率26.2%，同比+2.3pcts，低价糖蜜原料使用占比攀升+水解糖使用比例收窄下成本红利加速释放。

   4、25Q2归母净利率10.5%，同比+0.4pcts；扣非净利率9.9%，同比+1.7pcts。

   5、国内组织架构调整逐步到位，海外产能有序布局支撑后续双位数增长；当前处在糖蜜成本下行周期，叠加公司转固高峰已过，利润改善逻辑加速兑现。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年公司营业收入分别为169.1/187.5/206.5亿元，同比+11.2%/10.9%/10.1%；归母净利润15.8/18.4/21.2亿元，同比+19.0%/16.4%/15.4%，对应PE 21/18/16x，维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：

   国内需求持续疲软，海外拓展不及预期，汇率波动风险，关税政策影响，行业竞争加剧等。

  

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