口子窖(603589):政策扰动下业绩承压,营销改革持续推进-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年第二季度公司营收同比下降48.48%，归母净利润同比下降70.91%，主要受禁酒令政策影响，经销商端午回款意愿低，公司未强制压货。2、分产品看，2025年第二季度高档白酒营收同比下降49.64%，中档白酒下降7.68%，低档白酒增长7.49%，高档酒受政策冲击显著。3、分市场看，2025年第二季度安徽省内营收同比下降54.01%，省外下降18.57%，省内市场受影响更为明显。4、分渠道看，2025年上半年批发代理渠道营收同比下降21.26%，直销渠道增长44.57%，主要得益于电商业务增长。5、2025年第二季度销售毛利率同比下降9.86个百分点至65.18%，销售净利率同比下降11.18个百分点至14.51%，销售费用率下降因促销和广告投入减少。6、2025年第二季度销售收现同比下降24.14%，经营性现金流净额同比下降227.17%。7、截至2025年第二季度末，合同负债为2.98亿元，环比增加0.28亿元，同比减少0.19亿元。8、截至2025年上半年末，安徽省内经销商数量净增34家，省外经销商数量净增29家。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为50.95亿元、55.28亿元、62.63亿元，归母净利润分别为13.31亿元、14.66亿元、16.85亿元，EPS分别为2.23元、2.45元、2.82元，对应PE分别为16倍、14倍、13倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）价格改革的市场预期引发波动；6）渠道改革不及预期；7）食品安全风险。

  

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