口子窖(603589):场景缺失需求疲软.Q2报表同步释压-2025年半年报点评

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营收25.31亿元，同比-20.07%；归母净利润7.15亿元，同比-24.63%；扣非后归母净利润6.89亿元，同比-24.90%。2、单25Q2实现营收7.21亿元，同比-48.48%；归母净利润1.05亿元，同比-70.91%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比-73.41%。3、25Q2期末合同负债2.98亿元，同比-5.95%，环比增加0.28亿元。4、25Q2“真实营收”7.49亿元，同比-44.12%。5、25Q2高档酒收入6.57亿元，同比-49.64%，占比94.13%，环比-2.54pcts；中档酒收入0.12亿元，同比-7.68%；低端酒收入0.29亿元，同比+7.49%。6、25Q2安徽省内营收5.15亿元，同比-54.01%；省外营收1.83亿元，同比-18.71%；省内占比73.81%，同比-14.92pcts。7、25Q2批发代理渠道营收6.42亿元，同比-51.07%；直销渠道营收0.56亿元，同比+75.46%。8、25H1末经销商数量1032家，其中省内511家、省外521家；25Q2净减少50家。9、25H1毛利率73.07%，同比-2.78pcts；25Q2毛利率65.18%，同比-9.86pcts。10、25H1销售费用率14.09%，同比-0.95pcts；管理费用率7.37%，同比+1.21pcts。25Q2销售费用率18.20%，同比-0.59pcts；管理费用率7.24%，同比+4.57pcts。11、25H1归母净利率28.25%，同比-1.71pcts；25Q2归母净利率14.51%，同比-11.18pcts。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年分别实现归母净利润10.4亿元、11.9亿元、14.2亿元，同比-36.9%、+14.3%、+19.0%。当前股价对应PE为20倍、17倍、15倍。维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：税收等产业政策调整的不确定性风险；兼系列新品铺货动销不及预期，供需不均衡导致的批发价格波动风险；食品安全风险等。

  

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