森马服饰(002563):费用率上升压制半年度业绩,直营渠道表现亮眼-2025年半年报点评

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营收61.49亿元，同比增长3.26%；归母净利润3.25亿元，同比下降41.17%。2、毛利率为46.70%，同比提升0.59个百分点；净利率为5.19%，同比下降4.06个百分点。3、销售期间费用率为36.32%，同比提升5.69个百分点，主要因强化线上投流与线下新开门店及股票期权费用增加所致。4、第二季度营收30.70亿元，同比增长9.04%；归母净利润1.11亿元，同比下降46.29%。5、直营渠道营收9.48亿元，同比增长34.78%；直营门店单店收入94.88万元，同比增长13.19%；半年度平效4,377.90元/平米，同比增长5.27%。6、线上营收26.92亿元，同比略降0.11%。7、海外市场收入5,208.25万元，同比增长79.19%。8、森马品牌八大心智产品收入占比提升27个百分点，其中防晒服、森柔棉、舒服裤系列销售额同比增长超50%。

  

   #盈利预测与评级：预测2025-2027年EPS为0.41/0.42/0.45元，对应2025年PE估值为14.05倍，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：宏观经济波动风险：公司主要的产品森马品牌休闲服饰和巴拉巴拉品牌儿童服饰分别定位于大众消费市场及中高端儿童服饰市场，市场需求受宏观经济波动和居民消费水平变化的影响较大。若国内终端消费需求增速放缓，可能对公司主营业务产生不利影响。品牌运营风险：休闲服饰这一细分市场在服装行业中具有较大市场份额，在经过需求推动为特征的快速发展阶段后，市场呈现消费快速变化、零售渠道变迁、互联网消费崛起、全球化竞争加剧等特征，市场竞争日趋激烈。上述因素可能会影响公司休闲服饰业务的发展。中国童装市场受消费升级和人口政策等因素影响，呈现快速发展的特征，众多服饰品牌纷纷进入童装市场，市场竞争加剧、人口结构变化可能给公司儿童服饰业务的发展带来不确定的风险。原材料价格变动的风险：如果面辅料的价格和委托加工成本出现持续上涨的情形，公司有可能面临面辅料不能及时供应、采购成本上升。

  

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