森马服饰(002563):零售变革致短期利润承压,延续高分红-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年上半年公司收入61.49亿元，同比增长3.26%；归母净利润3.25亿元，同比下降41.17%；扣非归母净利润2.96亿元，同比下降45.22%。2、利润端承压主要由于公司为推进零售转型，加大品牌建设和新开门店投入导致销售费用提升，以及利息收入减少导致财务费用增加。3、分季度看，25Q1营收同比下降1.93%，25Q2营收同比增长9.04%；25Q1归母净利润同比下降38.12%，25Q2同比下降46.29%。4、中期分红0.15元/股，派息比率124.32%。5、分产品看，童装业务收入43.13亿元，同比增长5.97%，占比70%；休闲装业务收入17.23亿元，同比下降4.98%，占比28%。6、分渠道看，线上收入同比下降0.11%，直营收入同比增长34.78%，加盟收入同比下降2.80%，联营收入同比下降25.32%。7、截至25H1末，休闲装门店2800家，童装门店5436家，较24H1分别净增45家和51家；直营门店999家，加盟门店7194家，联营门店43家，较24H1分别净增160家、9家、减少73家。8、25H1毛利率同比提升0.59个百分点至46.70%。9、期间费用率方面，销售费用率同比提升3.63个百分点至29.65%，管理费用率同比提升0.27个百分点至5.11%，研发费用率同比下降0.18个百分点至1.78%，财务费用率同比提升1.97个百分点至-0.23%。10、25H1末存货账面价值33.26亿元，同比增长16.65%；存货周转天数同比增加30天至187天。11、25H1经营活动现金流净额-2.77亿元；截至25H1末货币资金56.2亿元。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为9.79亿元、11.47亿元、13.85亿元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，存货管理及跌价风险。

  

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