北新建材(000786):石膏板经营承压,"两翼"新业务助推高质增长

#核心观点：1、1H25公司收入同比-0.29%至136亿元，归母净利润同比-12.9%至19亿元；2Q25收入同比-4.5%至73亿元，归母净利润同比-21.9%至11亿元。2、石膏板业务营收同比-8.6%至67亿元，毛利率同比-0.94ppt至38.68%；2Q25石膏板营收同比-6%，毛利润同比-4%。3、防水板块收入同比+6.0%至25亿元，其中防水卷材/工程/涂料同比+0.6%/-1.8%/+30.7%，毛利率同比-1.7%至18.6%。4、涂料板块收入同比+44.4%至22亿元，毛利率同比+1.0%至32.5%。5、1H25综合毛利率同比-0.6ppt至30.3%，2Q25毛利率同比-1.2ppt/环比+2.6ppt至31.5%。6、1H25期间费用率同比+0.6ppt至13.4%，销售费用率同比+0.7ppt；2Q25期间费用率同比+0.8ppt/环比-0.6ppt至13.1%。7、1H25收现比同比-25ppt至76%，经营性净现金流同比-52.9%至9.6亿元，应收账款周转天数较年底+25天至57天，应付账款周转天数较年底+11天至49天。

  

   #盈利预测与评级：下调25年净利润预测16%至38.8亿元，维持26年盈利预测基本不变。维持跑赢行业评级和目标价36元不变，对应25/26年15.7x/11.2x P/E。

  

   #风险提示：石膏板需求恢复不及预期，涂料业务整合不及预期，防水增长不及预期。

  

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