华利集团(300979):25H1老客户订单承压＆产能错配,盈利能力下滑

#核心观点：1、25H1公司营收126.6亿元，同比+10.4%，净利润16.7亿元，同比-11.1%；25Q2营收73.1亿元，同比+8.96%，净利润9.08亿元，同比-16.8%。2、分业务：运动鞋收入同比+10.8%至113.4亿元，户外鞋靴收入同比-57.3%至2.61亿元，运动凉鞋及其他收入同比+74.4%至10.52亿元。3、分地区：北美收入同比-0.4%至98.9亿元，欧洲收入同比+88.94%至23.97亿元，其他地区收入同比+45.9%至3.6亿元。4、分客户：老客户订单压力大，但NB和ON进入前五大客户，占比超过5%，阿迪出货量达700万+。5、盈利能力下滑：25H1毛利率下降6.38pct至21.85%，净利率下降3.17pct至13.2%；25Q2毛利率下降7.05pct至21.08%，净利率下降3.84pct至12.42%。6、营运能力稳健：25H1经营活动净现金15.64亿元，同比-9.18%；应收账款周转天数同比+2天至66天；存货周转天数同比-8天至55天。7、产能稳健拓展：25H1产能利用率95.78%，越南新工厂出货量373万双，印尼新工厂出货量199万双，中国新工厂出货量67万双；下半年印尼和越南各有一个工厂投产，明年下半年越南和印尼预计各有一个新工厂投产。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司收入规模为264.9亿元、300.2亿元、339.6亿元，同比增速为10%、13%、13%；归母净利润规模为35.1亿元、41.8亿元、49.5亿元，同比增速为-9%、19%、18%。当前市值对应2025PE18X、2026PE15X，维持强烈推荐评级。

  

   #风险提示：欧美运动鞋去库存进度及需求增长不确定性，公司东南亚产能扩张不及预期等风险，汇率波动导致汇兑损失增加风险，关税不确定性风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。