森马服饰(002563):上半年收入稳健增长、利润下滑,保持积极分红-2025年中报点评

#核心观点：1、上半年营业收入61.5亿元，同比增长3.3%；归母净利润3.3亿元，同比下降41.2%。2、分渠道看，线上收入占比44%，同比持平；线下收入占比54%，同比增长4.9%。其中直营收入同比增长34.8%，加盟收入同比下降2.8%。3、分品类看，儿童服饰收入占比70%，同比增长6%；休闲服饰收入占比28%，同比下降5%。4、毛利率同比提升0.6个百分点至46.7%。5、期间费用率同比提升5.7个百分点至36.3%，主要因销售费用率提升。6、存货周转天数187天，同比增加30天；应收账款周转天数37天，同比增加4天。7、经营净现金流为-2.8亿元，净流出幅度同比扩大。8、拟每股派发现金红利0.15元（含税），派息比例124%。

  

   #盈利预测与评级：预测2025-2027年归母净利润分别为9.3亿元、11.7亿元、13.2亿元。当前股价对应2025年PE为16倍。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；电商流量增长放缓致销售不及预期；线下渠道拓展不力、新开店效益不及预期；费用投入不当；渠道库存恶化。

  

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