阳光电源(300274):业绩大超预期,美国业务风险下降,布局AIDC打开估值提升空间

#核心观点:

   业绩大超预期,拟发行H股:2Q25营收/盈利245/39.1亿元(人民币,下同),同比增33％/37％,环比增29％/2％,大超市场预期,或受对美抢出口一定程度拉动;毛利率33.8％,同/环比+2.2/-1.4个百分点,保持较高水平;销售/管理/研发/财务费用率5.4％/2.1％/5.1％/-0.8％,同比-0.2/+0.4/+0.5/-1.2个百分点,研发投入力度加大。2季度末合同负债环比降9％,我们认为或预示下半年收入有所转弱。公司公告拟发行H股。

   1H25储能收入大增,储能/逆变器毛利率环比大幅回升:1H25逆变器收入153亿元,同比增17％,毛利率35.7％,同/环比-1.9/+10.3个百分点;储能系统收入178亿元,大增128％,毛利率39.9％,同/环比-0.2/+4.8个百分点;新能源投资开发收入84亿元,下降6％,毛利率18.1％,同/环比+1.2/-3.2个百分点。1H25高毛利的境外收入大增88％,收入占比58％,同比提高15个百分点,推动综合毛利率同比提升1.9个百分点。

   关税形势大幅改善,美国业务风险下降:5月12日中美联合声明,美方暂停对华24％的"对等关税"90天,8月12日声明再次暂停90天,关税形势大幅改善。公司5月12日起已恢复对美正常发货,并在关税暂停期抓紧发货,即使后续关税出现波动对短期业绩影响也将较小。7月4日大而美法案正式生效,将储能投资税收抵免期限从2032年延长至2036年,利好美国储能需求,同时2025年开工项目不受对受关注外国实体的限制,抢开工下这些项目仍有望提供未来几年需求。

   #盈利预测与评级:

   布局AIDC打开估值提升空间,维持买入:公司正大力布局需求爆发式增长的AIDC电源业务,凭借在电力电子技术上的深入积累,我们预计该业务有望成为公司新的重要增长点,打开估值提升空间。我们上调2025-27年盈利16％/17％/14％,估值基准由12倍2025年市盈率上调至17倍,目标价上调至119.00元(原72.50元),维持买入。

   #风险提示:无内容