恒辉安防(300952):越南业务投产,毛利率受产能爬坡影响

#核心观点：1、2025H1公司收入5.93亿元，同比增长15.43%；归母净利润0.55亿元，同比增长11.82%；扣非归母净利润0.48亿元，同比增长10.66%；经营性现金流0.69亿元，同比增长274.18%。2、2025Q2收入3.11亿元，同比增长12.83%；归母净利润0.28亿元，同比增长3.76%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下降3.04%。3、净利增速低于收入增速主要因产能爬坡导致毛利率下降。4、安防手套越南业务已投入试生产，子公司恒越安防收入1.36亿元，同比增长487.63%。5、新材料业务收入0.21亿元，同比增长70.53%，规划新增12000吨产能。6、存货周转天数157天，同比下降8天；应收账款周转天数86天，同比增加8天。

  

   #盈利预测与评级：下调2025-2027年营业收入预测至14.79亿元、17.53亿元、22.60亿元；下调归母净利润预测至1.24亿元、1.52亿元、1.99亿元；对应EPS下调至0.72元、0.88元、1.15元。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦风险；募投项目产能消化风险；新材料研发及客户验厂低于预期风险；系统性风险。

  

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