森马服饰(002563):上半年收入增长3％,费用率增加致利润承压

#核心观点：1、2025年上半年营业收入61.49亿元，同比增长3.3%；归母净利润3.25亿元，同比下降41.2%；扣非净利润2.96亿元，同比下降45.2%。2、毛利率同比提高0.6个百分点至46.7%；销售费用率和财务费用率分别同比增加3.6和2.0个百分点；净利率同比下降4.1个百分点至5.2%。3、存货同比增长10.1%，存货周转天数同比增加30天至187天。4、第二季度收入30.70亿元，同比增长9.0%；归母净利润1.11亿元，同比下降46.3%。5、儿童服饰收入43.13亿元，同比增长6.0%，占比70.1%；休闲服饰收入17.23亿元，同比下降5.0%。6、直营渠道收入9.48亿元，同比增长34.8%；线上渠道收入26.92亿元，同比下降0.1%；加盟渠道收入23.34亿元，同比下降2.8%。7、线下门店净减少89家至8236家，其中直营净增19家，加盟净减66家。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年净利润分别为8.9亿元、11.5亿元、13.2亿元，同比变化-21.6%、+28.7%、+14.8%。下调合理估值区间至6.0-6.4元，对应2026年14-15倍PE，维持“优于大市”评级。

  

   #风险提示：品牌形象受损；存货大幅减值；市场竞争加剧。

  

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