裕同科技(002831):多元化/全球化稳健扩张,激励机制充足

#核心观点

   事件:公司发布2025年半年报,25H1公司实现营业收入78.8亿元,同比+7.1％;实现归母净利润5.5亿元,同比+11.4％;其中单25Q2实现营业收入41.8亿元,同比+7.7％;归母净利润3.1亿元,同比+12.3％。

   下游客户品类进一步拓展,注塑类产品增速亮眼。25H1公司纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品(包括子公司华宝利所生产的所有产品以及其他分子公司生产的注塑类产品)分别实现营收54.6/13.0/5.8/3.8亿元,同比+5.4％/3.5％/6.8％/57.8％。纸制精品包装方面,公司已在3C包装、烟/酒包装等领域拥有较高客户覆盖度,报告期内结合下游需求变动进一步拓展了文创、潮玩、卡牌等行业客户,构建收入新增量;环保纸塑类产品在欧美地区展示出较高发展前景,公司积极拓展客户,进一步强化海外市场部署;注塑类产品增速亮眼,表明公司在产品多元化和新业务拓展上取得了显著成效。

   海外业务迅速扩张,成为公司增长核心引擎。25H1公司国内/国外分别实现营收50.5/28.2亿元,同比-1.6％/+27.2％,海外增速强劲,收入占比自24H1的30.18％上升至25H135.84％。在国内需求暂时承压背景下,公司通过全球化产能布局、智能化生产技术、AI/环保类新产品构建海外市场差异化竞争优势,全球化战略稳步推进,实现业绩稳步增长。

   股权激励+年中分红,资本扩张结束进入平稳增长期。公司进行年中分红,每10股派发4.3元(含税),同时发布新一期股权激励计划,拟向总人数不超过399人发行不超过1651万股,激励价格12.6元/股,业绩考核指标为:以2024年归母净利润为基数,25/26/27年归母净利润增长率不低于10％/20％/30％,公司股东回报机制稳定,业绩增长稳健,未来成长预期平稳。

   盈利能力保持稳健。25H1公司毛利率22.8％,同比-0.8pct,主要因注塑类产品放量导致产品结构短期变化;管理费用率/销售费用率分别为6.7％/2.9％,同比-0.2/-0.2pct。净利率7.0％,同比+0.3pct,其中单25Q2净利率7.5％,同比+0.3pct。

   #盈利预测与评级

   投资建议:公司多元化/全球化布局持续构建收入增量,智能工厂持续赋能下盈利能力有望进一步提高。预计公司25/26/27年EPS分别为1.69/1.86/2.02元,8月26日收盘价25.6元对应PE为15X/14X/13X,维持"推荐"评级。

   #风险提示

   市场竞争加剧的风险,下游需求波动的风险,国际经济形势变动的风险。