三只松鼠(300783):营收快速增长,费用投入＆折摊增加利润短期承压,看好线下分销发展-公司点评报告

#核心观点：1、2025年半年度营收54.78亿元，同比增长7.94%；归母净利润1.38亿元，同比下降52.22%；扣非归母净利润0.51亿元，同比下降77.75%。2、分产品：坚果类营收27.31亿元，同比下降1.03%；烘焙类营收6.82亿元，同比增长11.96%；综合类营收13.98亿元，同比增长49.70%。3、分渠道：线上营收42.95亿元，同比增长5.01%，其中抖音系营收14.78亿元，同比增长20.75%；线下营收11.83亿元，同比增长20.06%，其中分销业务营收9.38亿元，同比增长40.21%。4、毛利率25.08%，同比下降0.77个百分点；期间费用率29.82%，同比上升4.53个百分点。5、公司聚焦品质人群，深耕供应链，坚持“D+N”全渠道覆盖，线下分销加速全品类适配和全渠道渗透。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为119.61亿元、137.17亿元、155.40亿元，同比增长12.61%、14.67%、13.29%；预计归母净利润分别为4.12亿元、5.37亿元、6.42亿元，同比增长1.12%、30.36%、19.47%；维持“强烈推荐”评级。

  

   #风险提示：渠道拓展不及预期，食品安全问题，品牌建设不及预期等

  

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