天士力(600535):顺利完成"百日融合",盈利能力稳步提升

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营业收入42.88亿元，同比下降1.91%；归母净利润7.75亿元，同比增长16.97%。2、2025年Q2营业收入22.33亿元，同比下降3.86%；归母净利润4.60亿元，同比增长25.41%。3、整体毛利率67.37%，同比微降0.08个百分点；净利率18.42%，同比增长3.48个百分点。4、医药工业板块营业收入38.8亿元，同比下降0.45%；复方丹参滴丸销量稳步上升，二线产品快速增长。5、顺利完成与华润三九的"百日融合"，推进业务协同和营销赋能。6、在研管线83项，其中创新药31项；重点布局CGT、抗体药物等生物药。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润为11.9/13.6/15.1亿元，同比增长24.3%/14.8%/10.8%，对应PE为21/18/17倍。维持"增持"投资评级。

  

   #风险提示：行业政策、研发失败、市场推广及中药材成本和供应风险等。

  

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