五粮液(000858):业绩符合预期,产品结构下移

#核心观点：1、公司25H1实现营业总收入527.7亿元，同比增长4.19%，归母净利润194.9亿元，同比增长2.28%。2、25Q2实现营业总收入158.3亿元，同比增长0.10%，归母净利润46.3亿元，同比下降7.58%。3、25H1白酒收入491.2亿元，同比增长4.26%。五粮液产品收入410亿元，增长4.57%，销量增长12.7%，吨酒价格下降7.25%；其他酒产品收入81.2亿元，增长2.73%，销量增长58.8%，吨酒价格下降35.3%。4、分区域看，东部片区营收201.1亿元，增长7.88%；南部片区收入218.9亿元，增长1.93%；北部片区收入71.2亿元，增长1.82%。5、分渠道看，经销渠道收入279.3亿元，增长1.20%；直销收入211.9亿元，增长8.6%。6、25Q2归母净利率29.3%，同比下降2.43个百分点，主因产品结构下降和费用增加。7、25Q2经营活动现金流净额152.9亿元，同比增长18.4%；销售商品提供劳务收到的现金312.3亿元，同比增长12.0%。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为319.0亿元、335.4亿元、352.9亿元，同比变化0.2%、5.1%、5.2%。当前股价对应25-27年PE分别为15x、15x、14x。公司年分红底线达200亿（25-26年），隐含股息率达4.7%，维持买入评级。

  

   #风险提示：经济下行影响高端白酒整体需求。

  

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