瀚蓝环境(600323):内生＆并购成长超预期,首次派发中期股息-2025年中报点评

#核心观点：1、剔除上年同期一次性收益后，25H1归母净利润同比增长28%。2、25H1实现营收57.63亿元，同比下滑1%，剔除PPP工程收入减少、南海环卫业务收入减少及上年一次性收入影响后，实际营收同比增长4.8亿元。3、25H1归母净利润9.67亿元，同比增长9%，主要得益于粤丰并表贡献、内生供热增收、业绩赔偿收入确认、信用减值收窄及增值税退税提升。4、固废业务主导增长，25H1固废营收29.49亿元，净利润7.24亿元；能源、供水、排水业务保持稳健。5、垃圾焚烧内生与并购增长超预期，产能利用率维持115%，发电效率提升，供热量显著增长。6、自由现金流持续增厚，25H1自由现金流3.38亿元，同比增加4.95亿元；首次派发中期股息，每股派息0.25元。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润为19.63亿元、22.23亿元、23.30亿元，对应PE为11倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：应收回款不及预期，资本开支超预期上行，政策风险等。

  

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