康缘药业(600557):业绩有所承压,创新管线稳步推进-2025半年报点评

#核心观点：1、2025年H1公司营业收入16.42亿元，同比下降27.29%；归母净利润1.42亿元，同比下降40.12%；扣非归母净利润1.2亿元，同比下降45.63%。2、单Q2季度营收7.64亿元，同比下降15.09%；归母净利润0.59亿元，同比下降42.43%；扣非归母净利润0.38亿元，同比下降53.12%。3、分产品看，片丸剂收入1.9亿元，同比增长12.26%；贴剂收入1.1亿元，同比增长4.78%；凝胶剂收入0.24亿元，同比增长10.14%；注射剂收入5.1亿元，同比下降39.73%；口服液收入2.8亿元，同比下降48.78%；胶囊收入3.8亿元，同比下降4.78%；颗粒剂、冲剂收入1.3亿元，同比下降17.61%。4、2025H1销售毛利率70.88%，同比下降3.67个百分点；销售净利率9.06%，同比下降2.95个百分点；整体费用率有所降低。5、创新研发管线稳步推进，多款产品处于II期或IIb期临床试验阶段，涵盖神经、代谢/降糖、自免等领域。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2026年归母净利润为3.6亿元、4.2亿元，2027年预计为5.0亿元，当前市值对应PE为27倍、23倍、20倍。考虑到公司研发能力强，在研管线具有较大的估值弹性，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。

  

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