森马服饰(002563):费用投入影响短期利润,渠道质量逐步稳固

#核心观点：1、1H25收入61.49亿元，同比+3.26%；归母净利润3.25亿元，同比-41.17%。2Q25收入30.70亿元，同比+9.04%；归母净利润1.11亿元，同比-46.29%。2、儿童服饰收入43.13亿元，同比+5.97%；休闲服饰收入17.23亿元，同比-4.98%。3、直营渠道收入同比+34.78%；加盟渠道收入同比-2.80%；线上渠道收入同比持平略降。4、门店总数8,236家，较年初净减少89家；直营门店净增19家至999家。5、服装毛利率同比+0.62ppt至46.79%；休闲服饰毛利率同比+4.65ppt至43.22%；儿童服饰毛利率同比-1.34ppt至48.21%。6、销售费用同比+17.67%至18.23亿元；销售费用率同比提升约3.63ppt。7、存货账面价值33.26亿元，同比增长16.65%；一年内货品占比约75%；存货周转天数191天。8、经营性现金流净额为-2.77亿元。9、拟每10股派发现金红利1.50元，派息率约124%。

  

   #盈利预测与评级：下调2025年归母净利润预测28%至8.66亿元，下调2026年归母净利润预测19%至10.50亿元。当前股价对应2025年17.2倍P/E、2026年14.2倍P/E。下调目标价9.8%至6.43元，对应2025年20倍P/E、2026年17倍P/E，较现价有16%上涨空间。维持跑赢行业评级。

  

   #风险提示：终端零售环境承压，行业竞争加剧，费用投入超预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。