温氏股份(300498):高质量稳健成长延续,估值水平存提升空间

#核心观点:

   1H25业绩符合我们预期

   温氏股份公布业绩:1H25营收同比+5.9％至498.52亿元,归母净利润同比+159.1％至34.75亿元;2Q25营收同比+1.2％至255.34亿元,归母净利润同比-42.8％至14.73亿元。1H25业绩符合我们预期。

   发展趋势

   生猪出栏稳健成长,肉鸡因行情低迷有所承压。根据公司公告,1)生猪:1H25公司肉猪养殖类收入同比+16.26％至327.35亿元,肉猪(含毛猪和鲜品)销量同比+15.6％至1,661.66万头,毛猪销售均价同比-2.56％至14.93元/千克;仔猪销售131.5万头,同比+200.4％。2)肉鸡:1H25公司肉鸡类养殖收入同比-9.29％至151.27亿元,销量同比+9.16％至6.0亿羽,毛鸡销售均价同比-18.43％至10.84元/千克。由于1H25黄羽鸡价格回落,公司养鸡业务亏损12亿元,其中含存货跌价准备约5亿元。

   畜禽生产指标持续优化,资金状况保持稳健。根据公司公告,1)增效降本:核心生产指标改善,成本控制取得成效。①成本上,公司1H25肉猪养殖综合成本/毛鸡出栏完全成本降至12.4/11.2元/千克,成本优势保持行业第一梯队。②生产效率上,生猪养殖效率向好,5月公司窝均健仔数11.7头,猪苗生产成本280元/头,6月上市率93％,料肉比2.55;黄羽鸡核心生产指标保持历史高位,公司6月肉鸡养殖上市率95％,料肉比2.81。2)资金实力:公司资金储备较充裕,看好生产经营稳定下公司资金安全和风险抵御能力。

   1H25末公司资产负债率50.57％,较2024年末下降2.8ppt。

   看好温氏兼顾成长与价值属性,引领猪业新范式。1)行业层面:我们提出中国猪业已步入新范式,猪价"振幅收敛、长度缩短、波动下降",低成本、大体量猪企凭借内生动能超额增长。我们测算1H25温氏生猪头均利润约300元/头,超额盈利及内生成长实力强。2)高质量超额成长:出栏量方面,1H25公司种猪资产较24年末增长6.1％,我们判断公司有望25年肉猪出栏有望实现3300-3500万头目标。成本端,公司完全成本稳居行业第一梯队位置,在资产负债表稳健基础上,我们看好公司高质量超额成长。3)分红与估值:公司轻资产模式叠加资金稳健,分红潜力较大,2015-2024分红年份平均分红率42％,高于生猪养殖板块平均;看好公司价值修复,8月27日头均市值2340元/头,较行业龙头均值有36％提升空间。

   #盈利预测与评级:

   维持25/26年净利润预测96/119亿元,当前股价对应25/26年12/10倍P/E,维持跑赢行业评级。维持目标价25元,对应2025/26年17/14倍P/E,对应38％上行空间。

   #风险提示:

   猪价及出栏量低于预期;疫情风险;原料价格涨幅超预期。