水井坊(600779):去库稳价值链,新渠道布局持续推进

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营收15.0亿元，同比下降12.8%；归母净利润1.1亿元，同比下降56.5%。2、2025年第二季度实现营收5.4亿元，同比下降31.4%；归母净利润-0.8亿元，去年同期盈利0.6亿元。3、分产品看，25H1高档/中档产品营收分别同比下降14.0%/10.4%，毛利率同比下降3.9/7.0个百分点；整体销量同比增长14.5%，吨价同比下降24.7%。4、分渠道看，25H1新渠道营收同比增长126.1%，批发代理渠道同比下降34.3%；25Q2新渠道营收占比提升至36.9%。5、25Q2归母净利率同比下降22.9个百分点至-15.8%，毛利率同比下降7.1个百分点，销售费用率同比上升19.9个百分点，管理费用率同比上升13.2个百分点。6、25Q2末合同负债余额9.8亿元，环比增加0.5亿元；25Q2销售收现9.9亿元，同比增长29.5%。7、公司积极管控库存，拓展终端网络，新增签约终端门店超万家。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年收入分别同比下降12.5%、同比增长6.0%、同比增长9.4%；归母净利润分别同比下降25.1%、同比增长9.8%、同比增长16.0%，对应归母净利润为10.1亿元、11.0亿元、12.8亿元；EPS为2.06元、2.26元、2.63元，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：宏观经济恢复不及预期；行业政策风险；次高端需求恢复不及预期；食品安全风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。