兴业银行(601166):同比利润增速转正,上调目标价

#核心观点:

   1H25业绩符合我们预期兴业银行二季度营收同比降低0.9％,相较一季度同比-3.6％的降幅收窄,上半年营收同比降低2.3％;二季度归母净利润同比增长3.4％、同比利润增速由负转正,1H25整体归母净利润同比增长0.2％。业绩符合我们的预期。

   发展趋势营收端的改善源自负债优化、资管财富驱动净手续费正增、其他非息回暖。

   负债夯实,净息差韧性强:1H25公司付息负债、存款成本分别较去年降低39bp、30bp至1.86％、1.76％,改善幅度领先同业;净息差实现较强的韧性,1H25NIM同比降低11bp至1.75％。1H25净利息收入同比微降1.5％。

   资管财富驱动手续费回暖:上半年公司净手续费收入同比增长2.6％,我们认为主要受益于公司推动"大资管、大财富"更深层次的融合发展,零售财富中收同比增长13.5％,托管业务中收同比增长10.0％;1H25末,兴业银行零售AUM为3.5万亿元(不含市值)、较年初增长6.9％,兴银理财AUM增长6.3％至2.3万亿元,维持行业第二。

   债市修复、存续浮盈释放改善其他非息:2Q25公司其他非息收入同比增长11.7％,带动上半年其他非息降幅收窄至-7.0％。我们认为主要受益于FVOCI金融资产浮盈释放、AC老券出售、把握波段交易。

   利润修复源自重点领域新发不良回落。2Q25末公司贷款不良率持平于1.08％,关注率环比降低5bp至1.66％,逾期率较年初降低6bp至1.53％。

   新增风险端,1H25不良净生成率同比提升9bp至1.27％,其中重点领域资产质量明显改善,其中对公房地产新发生不良同比回落46％;信用卡新发生不良同比下降7.5％,不良贷款率3.28％,逾期率5.57％,分别较年初下降0.36pct、0.75pct。

   大股东增持彰显信心,关注可转债转股节奏。今年5月,公司第一大股东福建省财政厅将其持有的86.4亿元可转债全额转股;截至目前尚有413.5亿元兴银转债未转股,距离强制转股价27.55元有21％的空间。若剩余可转债全部转股,我们测算可提升公司核心一级资本充足率约0.5pct至10.05％。

   #盈利预测与评级:

   维持盈利预测不变,2025年、2026年营收2,149亿元、2,229亿元,2025年归母净利润770亿元、772亿元。公司目前交易于0.6x/0.6x2025E/2026EP/B。考虑到资本市场复苏及资产质量的结构改善,我们上调目标价20.6％至28.0元,目标价对应0.7x/0.7x2025E/2026EP/B,较当前股价有23.0％的上行空间。维持跑赢行业评级。

   #风险提示:

   房地产风险暴露超预期,宏观经济复苏不及预期