华光环能(600475):业绩短期承压,氢能业务实现里程碑式交付

#核心观点：1、公司2025年上半年营收44.17亿元，同比下降23.30%；归母净利润2.85亿元，同比下降28.16%；扣非归母净利润2.58亿元，同比增长27.41%。2、毛利率为19.60%，同比上升4.98个百分点；净利率为8.75%，同比下降0.22个百分点。3、营收下滑主要因市政环保工程业务战略性收缩收入下降64.40%，以及热电及光伏发电运营服务收入下降25.13%。4、扣非净利润增长主要因市政环保工程业务向高毛利勘察设计转型毛利率提升6.13个百分点，热电运营业务受益原材料成本下降及精细化管理毛利率提升5.27个百分点，装备制造业务收入同比增长26.51%至9.29亿元。5、氢能业务完成首批大标方电解槽交付，技术优势显著，产氢压力达3.2MPa行业最高水平，已建成500MW制氢设备生产基地。6、在火电灵活性改造和CCUS领域有技术布局和进展。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.19亿元、8.82亿元、9.84亿元，对应PE分别为25倍、24倍、21倍，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：火改需求不及预期；电解槽设备需求不及预期；原材料价格波动风险。

  

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