甘源食品(002991):转型期承压,新渠道新产品有望驱动修复

#核心观点：1、2025年上半年营业收入9.45亿元，同比下降9.34%；归母净利润0.75亿元，同比下降55.20%。2、品类表现分化，综合果仁及豆果系列收入2.73亿元，同比下降19.92%；青豌豆系列收入2.34亿元，同比下降1.56%；蚕豆系列收入1.25亿元，同比增长2.11%；瓜子仁系列收入1.25亿元，同比下降9.51%。3、渠道分化明显，经销渠道收入6.96亿元，同比下降19.84%；电商渠道收入1.53亿元，同比增长12.42%；直营及其他渠道收入0.83亿元，同比增长154.63%；海外收入0.44亿元，同比增长162.92%。4、毛利率33.61%，同比下降1.33个百分点；销售费用率18.56%，同比上升5.27个百分点；管理费用率5.15%，同比上升1.39个百分点。5、公司处于业务调整与转型阶段，持续提升直营商超权重，加大兴趣电商资源倾斜，拓展海外市场，推进产品创新。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为2.54亿元、3.72亿元、4.39亿元，对应EPS分别为2.73元、3.99元、4.71元。当前股价对应2025-2027年PE分别为22倍、15倍、13倍，维持“强烈推荐”评级。

  

   #风险提示：海外市场拓展不及预期；原材料，尤其是棕榈油价格波动风险；经销转直营效果不及预期；新品推广不及预期。

  

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