中科曙光(603019):盈利能力增强,算力全产业链布局卡位优势显著

#核心观点:

   事件:8月28日,公司发布2025年中期业绩报告。报告期内,公司实现营业收入58.5亿元,同比增长2.41％,实现归母净利润7.29亿元,同比增长29.39％,实现扣非归母净利润5.69亿元,同比增长55.2％。

   业务结构持续优化,主营业务盈利能力提升。公司25Q2单季度实现营收32.64亿元,同比增长0.94％,实现归母净利润5.42亿元,同比增长28.91％,实现扣非归母净利润4.62亿元,同比增长49.01％,利润端环比大幅增长,主要得益于:一方面公司产品结构优化,提升主营业务盈利能力,另一方面,公司持有的海光信息、中科星图、曙光数创等优质资产带来的投资收益。报告期内,公司实现毛利率26.65％,同比+0.4pct,盈利质量同比改善。我们认为,公司去年开始调整销售战略,持续优化产品结构,减少竞争激烈且毛利率偏低的项目,同时降低运营成本,提升运营效率等措施效果显著,公司主营业务盈利能力持续提升,业绩步入稳中向好发展态势。

   全栈布局国产算力产业链,国产替代核心卡位优势明显。公司凭借领先的技术优势和产品优势,产品矩阵庞大,拥有多元完整的IT基础架构产品线,提供一站式通用与行业解决方案,向计算生态业务延伸布局,产品覆盖通用、高端计算机、液冷机房硬件设备、分布式存储产品、网络安全产品、大数据平台、云计算平台,投资海光信息、中科星图、中科三清、中科天玑、曙光数创等多项优质资产,打造"芯一端一云一算"全产业链布局,覆盖上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商。我们认为,在中美科技战的背景下,公司及其关联公司是国内少数可以提供芯片+整机及全栈自主方案的厂商,是国产替代核心龙头,具备稀缺卡位优势,未来在信创和AI算力国产替代浪潮中成长确定性高。

   与海光信息筹划吸收合并打造国产算力航母,前瞻布局液冷有望打开第二增长曲线。公司于5月发布公告,海光信息拟通过换股吸收合并中科曙光,本次吸收合并将优化从芯片到软件、整机、系统的产业布局,打造"芯片+服务器+云计算"全产业链国产算力巨头企业,有利于充分发挥龙头企业带头作用,实现产业链强链、补链、延链;形成规模效应并增厚公司利润;

   进一步加强生态优势,形成优势互补。此外,公司2011年起开始布局液冷产业,掌握冷板式液冷、浸没式液冷、相变浸没式液冷等核心技术,未来伴随机柜功率密度快速提升,液冷业务有望迎来爆发式增长,为公司业绩提供第二增长极。

   #盈利预测与评级:

   公司是国产算力产业链领军企业,公司业务结构持续优化,主营业务盈利能力提升,海光信息筹划换股吸收合并打造国产算力航母级企业,全栈布局"芯一端一云一算"一体化生态,前瞻布局液冷行业打造第二增长极,公司在AI国产化替代与信创浪潮下有望迎来高速增长。预计2025-2027年公司归母净利润分别为24.96/30.14/36.94亿元,同比增长30.63％/20.73％/22.64％,EPS为1.71/2.06/2.53元,当前股价对应PE分别为42/35/29倍,维持推荐评级。

   #风险提示:

   技术研发进度不及预期风险;AI发展不及预期风险;政策推进不及预期风险;下游企业需求不及预期风险;行业竞争加剧风险。