华能水电(600025):2Q25来水环比转枯,电价降幅收窄

#核心观点：1、1H25实现营收129.6亿元，同比增长9.1%；归母净利润46.1亿元，同比增长10.5%。2Q25营收75.7亿元，同比增长1.5%；归母净利润31.0亿元，同比下降0.1%。2、1H25发电量同比增长13.0%，水电发电量1Q25/2Q25分别为197/297亿千瓦时，同比分别增长30.5%/0.9%。3、1H25新增光伏装机约226万千瓦，新能源装机总量达596万千瓦。2Q25风电发电量0.96亿千瓦时，同比下降11.1%；光伏发电量16.4亿千瓦时，同比增长82.2%。4、1H25综合平均上网电价约248元/MWh（不含税），同比下降约9元/MWh。5、1H25营业成本同比增长6.5%，销售毛利率提升1.0个百分点至60.0%。6、硬梁包水电站全容量投产，RM水电站建设拟募资不超过58.25亿元。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025~2027年分别实现归母净利润85.5/89.9/93.0亿元，EPS分别为0.45/0.48/0.49元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：下游用电需求不及预期，来水不及预期，风光装机不及预期，新能源入市带来量价风险等

  

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