古井贡酒(000596):业绩符合预期,稳底盘并推新拓增量

#核心观点：1、2025年H1实现营收138.8亿元，同比增长0.5%；归母净利润36.6亿元，同比增长2.5%。2、2025年Q2营收47.3亿元，同比下降14.2%；归母净利润13.3亿元，同比下降11.6%。3、产品方面，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别为109.6/11.8/15.0亿元，同比变化+1.6%/-4.4%/+6.7%；销量分别增长10.8%/9.3%/12.1%；吨价下降8.3%/12.5%/4.8%；毛利率下降1.2/4.2/1.5个百分点。4、区域方面，华北/华南/华中营收分别为8.1/7.7/123.0亿元，同比变化-27.0%/-5.8%/+3.6%；经销商数量较2024年末变化+18/-6/-32家。5、2025年Q2归母净利率提升0.8个百分点至28.1%；销售费用率下降1.9个百分点，管理费用率上升0.8个百分点，财务费用率上升1.0个百分点。6、2025年Q2末合同负债余额14.3亿元，同比减少7.9亿元；销售收现69.8亿元，同比增长18.7%。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年收入增长率分别为-2.9%/6.9%/10.4%；归母净利润增长率分别为-2.6%/11.1%/16.3%，对应归母净利润53.8/59.7/69.5亿元；EPS为10.17/11.30/13.14元；PE估值分别为16.8/15.2/13.0倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：宏观经济复苏不及预期，区域市场竞争加剧，全国化外拓不及预期，食品安全风险。

  

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