中兴通讯(000063):算力、终端为代表的第二曲线营收增长强劲

#核心观点：1、1H25公司实现营业收入715.53亿元，同比增长14.51%；归母净利润50.58亿元，同比下降11.77%。2、2Q25单季度营收385.85亿元，同比增长20.92%，环比增长17.04%；归母净利润26.04亿元，同比下降12.94%，环比增长6.16%。3、1H25运营商网络/政企/消费者业务营收分别为350.6/192.5/172.4亿元，同比增速分别为-6.0%/+109.9%/+7.6%。4、以算力、终端产品为代表的第二曲线营收同比增长近100%，占总营收比重超过35%。5、1H25综合毛利率同比下滑8.1个百分点至30.90%，主要因政企业务收入高增且毛利率较低。6、服务器及存储营收同比增长超过200%，其中AI服务器占比达55%。7、手机国际市场营收同比增长超30%。

  

   #盈利预测与评级：基本维持2025/26年盈利预测不变。维持跑赢行业评级，基于2025年27倍P/E上调A股目标价17%至49.3元人民币，基于2025年19.4倍P/E上调H股目标价34%至38.8元港币。

  

   #风险提示：运营商资本开支下滑超预期；政企业务、消费者业务发展不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。